美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参(cān)议院(yuàn)通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避(bì)免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国(guó)会(huì)预(yù)算办公(gōng)室(shì)数(shù)据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重新回到(dào)美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务上限(xiàn)触及后(hòu)均得(dé)到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参差，日(rì)经(jīng)225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违约，很多(duō)国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是(shì)关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场策(cè)略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的(de)一个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并(bìng)没(méi)有对(duì)美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到(dào)避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的(de)超额收益，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回(huí)到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令(lìng)君认为(wèi)，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预(yù)计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议通过(guò)后，美(měi)国(两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法guó)财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美(měi)国财(cái)政部(bù)的(de)工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点(diǎn)，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议中美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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